建研集團(tuán):三代減水劑的替代效應(yīng)
減水劑行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力主要來自于商混普及率的提高、行業(yè)集中度提升
?。?）盡管固定資產(chǎn)投資增速下滑對混凝土總需求產(chǎn)生負(fù)面影響，但隨著城市禁現(xiàn)工作的推進(jìn)，商混普及率將逐步提高；同時(shí)，中西部地區(qū)商混普及率進(jìn)入快速提高階段。（2）我國減水劑行業(yè)集中度仍處于較低水平，銷售收入前10 位企業(yè)市場份額僅為25%左右，龍頭企業(yè)市場重合度較低。定制性服務(wù)、資金墊付能力等制勝關(guān)鍵，決定了集中度提升的必然。
三代減水劑的替代效應(yīng)
（1）三代減水劑對二代替代是大勢所趨，提倡使用高標(biāo)號(hào)高性能混凝土、運(yùn)輸距離延長、泵送比例提高、性價(jià)比等因素是重要的推動(dòng)力。（2）使用三代減水劑的直接成本比二代高10%左右，如果考慮混凝土性能的改善以及摻合料等因素，三代性價(jià)比與二代基本相當(dāng)或略好。替代進(jìn)程受原材料價(jià)格影響。
持續(xù)擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績增長
公司立足福建持續(xù)進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張，10 年設(shè)立重慶、貴州基地，輻射西南市場；11 年設(shè)立河南、陜西、廣東基地，輻射中部、西北、兩廣及海南市場。目前擁有二代產(chǎn)能8.2 萬噸（福建3.2萬噸、重慶5 萬噸），三代產(chǎn)能8 萬噸（漳州5 萬噸、貴州3 萬噸）。
盈利預(yù)測及評級(jí)
維持公司11-13 年EPS 分別為0.80 元、1.19 元、1.63 元，對應(yīng)12 年動(dòng)態(tài)PE18 倍；同時(shí)考慮到市場整合預(yù)期，維持“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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