2020年，祁連山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.12億元，同比增長(zhǎng)12.70%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為14.37億元，同比增長(zhǎng)16.44%。歸母扣非凈利潤(rùn)為15.18億元，同比增長(zhǎng)40.37%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為19.76%，增加0.05個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：2020年祁連山營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.70%及16.44%

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Q4營(yíng)業(yè)外拖累業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步優(yōu)化

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司在上半年整體表現(xiàn)出了極強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，上半年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)分別高增16.53%及45.83%，Q3、Q4營(yíng)收增速有所放緩，但由于甘青兩省多有重點(diǎn)工程在建，水泥需求支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司全年仍表現(xiàn)出較高的營(yíng)收增速。而利潤(rùn)層面，由于公司會(huì)計(jì)調(diào)整，將銷(xiāo)售費(fèi)用中包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等履約成本調(diào)至營(yíng)業(yè)成本科目，致使Q4營(yíng)業(yè)成本高增，嚴(yán)重影響毛利率。此外，由于聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)虧損，公司計(jì)提的投資收益轉(zhuǎn)盈為虧，使得四季度利潤(rùn)總額同比下滑90.92%，造成全年歸母凈利潤(rùn)在上半年大幅增長(zhǎng)的情況下僅增長(zhǎng)16.44%。而在排除非經(jīng)營(yíng)性損益后，公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)出40.37%的高增長(zhǎng)。

表1：2018-2020年祁連山主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2020年，公司共銷(xiāo)售水泥（含商品熟料）2378.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.96%；產(chǎn)銷(xiāo)商砼160.33萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)5.62%；生產(chǎn)骨料169.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)139.86萬(wàn)噸。其中，公司主要經(jīng)營(yíng)范圍中，僅有隴南地區(qū)銷(xiāo)量減少，致使?fàn)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本同比下降，毛利率較上年減少3.53個(gè)百分點(diǎn)，其余各地由于銷(xiāo)量、價(jià)格同比上升，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本均有不同程度增加。其中，青藏地區(qū)、河西地區(qū)、甘南地區(qū)由于價(jià)格大幅上漲，使得產(chǎn)品毛利率同比增加，分別較上年同期增加0.05、5.01、3.27個(gè)百分點(diǎn)。

此外，公司的熟料外銷(xiāo)比例較上年有大幅降低，在熟料生產(chǎn)量較上年增長(zhǎng)4.42%的情況下，熟料外銷(xiāo)量從2019年的138.27萬(wàn)噸下降至48.45萬(wàn)噸，同比減少64.96%，外銷(xiāo)比例下降5.17個(gè)百分點(diǎn)。

主要產(chǎn)品中，除熟料銷(xiāo)量同比減少外，其他產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量均同比有升，尤以骨料最為突出。隨成縣公司、永登公司骨料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，公司骨料產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模進(jìn)一步加大，生產(chǎn)量同比增長(zhǎng)464.65%，銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)316.18%，骨料業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)185.53%。

圖3、4：2020年祁連山：水泥銷(xiāo)量與熟料外銷(xiāo)比例

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年全年公司水泥噸售價(jià)突破300元/噸，同比增長(zhǎng)6.58%。噸成本同樣有所增長(zhǎng)，但幅度小于均價(jià)上漲幅度，使得噸毛利同比高增14.92%。由于會(huì)計(jì)核算方法變更，2020年首次將包裝費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，如以此方式結(jié)算，則噸成本上升至187.68元/噸，噸毛利仍有所增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)6.10%。

此外，由于產(chǎn)品包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等合同履約成本從銷(xiāo)售費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，2020年公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降78.37%。管理費(fèi)用率同樣同比有降，主要系人工成本減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降則主要由于公司有息負(fù)債減少，公司資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。三管齊下使三費(fèi)費(fèi)率下降5.89個(gè)百分點(diǎn)，至9.74%。

表2：2018-2020年祁連山水泥主要噸數(shù)據(jù)

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盈利展望：基建加碼持續(xù)作用于區(qū)域龍頭

公司作為甘青地區(qū)龍頭，在成本控制、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力改善上均卓有成效，有望進(jìn)一步受益于西北甘青地區(qū)重點(diǎn)工程水泥需求增長(zhǎng)。由于西北地區(qū)2021年價(jià)格基數(shù)較高，并且錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行情況良好，區(qū)域庫(kù)存保持較低位置，水泥價(jià)格有進(jìn)一步上漲的預(yù)期。據(jù)此預(yù)計(jì)公司2021年?duì)I業(yè)收入將達(dá)82.03-85.53億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)17.46-17.95億元。（本文不構(gòu)成投資建議）