金隅股份：全產(chǎn)業(yè)鏈的華北區(qū)域水泥龍頭 增持評(píng)級(jí)
下半年及明年華北區(qū)域內(nèi)水泥狀況將更好,今年產(chǎn)量增長(zhǎng)40%左右
公司在京津冀的市場(chǎng)占有率達(dá)到30%左右，目前產(chǎn)能在4000萬(wàn)噸左右，不包含新收購(gòu)的項(xiàng)目下半年河南還有一條生產(chǎn)線將投產(chǎn)，金隅是華北區(qū)域的水泥龍頭。預(yù)計(jì)公司今年水泥產(chǎn)量將增長(zhǎng)約40%，產(chǎn)銷量將達(dá)到3400萬(wàn)噸左右。明年天津、河北將基本上沒(méi)有新上生產(chǎn)線，同時(shí)河北今明兩年還有2000-3000萬(wàn)噸落后產(chǎn)能需要淘汰，因此今年四季度至明年京津冀區(qū)域內(nèi)水泥景氣度預(yù)計(jì)將比今年更好。
雖然公司在區(qū)域內(nèi)先提價(jià)再降價(jià)，實(shí)際上價(jià)格環(huán)比上漲至少有20元左右
今年4月初，金隅和冀東上調(diào)了北京和天津水泥價(jià)格50-100元/噸，雖然進(jìn)入了小淡季以后價(jià)格出現(xiàn)了回落，但漲價(jià)的效果沒(méi)有被完全抵消，4、5月份的價(jià)格較之前上漲了10-20元每噸。另外，水泥價(jià)格上漲可以完全抵補(bǔ)成本的上升。
房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積預(yù)計(jì)今年同比增長(zhǎng)4%-15%，且價(jià)格仍較高
預(yù)計(jì)今年結(jié)轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)面積約90-100萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)去年底的87萬(wàn)平米增長(zhǎng)幅度在4%-15%之間，而且售價(jià)依舊較高。其中，下半年保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積共計(jì)約50萬(wàn)平米，高于去年10%以上。公司保障房建設(shè)彰顯行業(yè)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，核心區(qū)塊內(nèi)的工業(yè)用地轉(zhuǎn)化為商業(yè)用地，建設(shè)保障房成本極其低廉，建筑中混凝土采購(gòu)自旗下商混攪拌站，水泥全部使用金隅自己的水泥，因此公司保障房的毛利潤(rùn)率也一般高于其他企業(yè)。
估值和投資建議
鑒于在行業(yè)內(nèi)獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)幾年的成長(zhǎng)性，區(qū)域內(nèi)公司將實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)、建材行業(yè)雙受益，我們預(yù)計(jì)2011年EPS為1.1元，給予16倍市盈率，合理價(jià)格在18元左右，我們給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)、華北地區(qū)水泥生產(chǎn)線審批放松、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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