上半年水泥價格同比優(yōu)勢明顯

  2014年上半年我國水泥價格整體呈現下降趨勢，7月初全國水泥均價較1月初下降34.92元/噸。雖然水泥價格趨勢下行，但由于去年下半年水泥行業(yè)的高景氣度導致今年年初價格基數較高，上半年全國水泥平均價格較去年同期上漲20.38元/噸，要好于市場預期。市場價格實際走勢和預期差別主要體現在一季度淡季水泥價格從高位回落的幅度較小，僅為去年下半年上漲幅度的一半左右。

  需求增速放緩，供需格局繼續(xù)好轉

  今年上半年水泥價格持續(xù)出現下滑的根本原因還是在于需求增速放緩，1-5月水泥產量同比增長4.06%,與去年同期8.90%的增速相比有明顯差距。雖然需求增長放緩，但是供給端的增速也在快速下降。我們估算從去年開始水泥行業(yè)就已經進入了一個供需改善的周期，行業(yè)整體產能利用率開始逐步回升。我們認為此輪改善將持續(xù)3年以上的時間，今明兩年行業(yè)整體供需格局將繼續(xù)好轉。

  行業(yè)利潤同比基數低，上市企業(yè)多數預增

  今年上半年水泥行業(yè)利潤同比出現大幅改善，一方面是由于一季度水泥價格回落幅度較小導致水泥價格同比優(yōu)勢明顯；另一方面也是由于煤炭價格進一步下滑降低了水泥生產成本。1-5月份水泥行業(yè)利潤總額同比增長63.39%，華東和中南地區(qū)的利潤占全國總利潤的87.78%，各區(qū)域之間企業(yè)的盈利能力差距在進一步擴大，因此水泥上市企業(yè)的業(yè)績預告也呈現明顯的兩極分化現象。從目前已公布的上市公司上半年業(yè)績預告來看，由于去年業(yè)績基數偏低，產能分布于華東、中南和西南地區(qū)的上市水泥企業(yè)上半年業(yè)績均出現了大幅增長，而部分產能位于華北和西北的上市企業(yè)上半年業(yè)績出現了虧損。

  投資評價和建議

  上半年水泥行業(yè)利潤獲得了較高的增長，隨著大量中報業(yè)績預增公告的披露，近期水泥股表現有所好轉，近幾周均獲得了較好的絕對收益和相對收益。后續(xù)隨著中報的正式披露以及淡季步入尾聲后水泥價格止跌企穩(wěn)，行業(yè)利好有望持續(xù)一段時間。去年下半年水泥行業(yè)景氣度較高，隨著低基數效應影響的逐步減弱，今年下半年水泥上市企業(yè)的利潤增速環(huán)比將出現下滑。我們判斷全年行業(yè)整體利潤仍將獲得不俗的增長，龍頭企業(yè)海螺水泥的利潤也有望創(chuàng)出歷史新高。我們維持行業(yè)"增持"評級，重點推薦龍頭企業(yè)海螺水泥、以及區(qū)域龍頭企業(yè)金隅股份和塔牌集團。

  風險分析

  1、房地產行業(yè)超預期下行，導致需求增速進一步放緩；2、下半年旺季水泥價格反彈幅度低于預期。