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從財(cái)務(wù)指標(biāo)看海螺水泥核心競(jìng)爭(zhēng)力究竟在哪

廣發(fā)證券 · 2017-07-22 08:05

  海螺水泥核心競(jìng)爭(zhēng)力的外在體現(xiàn)體現(xiàn)之一:持續(xù)增長(zhǎng)能力“強(qiáng)”。海螺水泥成立于1997年,自1997年至2016年共20年間,公司水泥及熟料銷量從300萬(wàn)噸增至2.77億噸,銷量市場(chǎng)占有率從0.6%上升到12.8%;營(yíng)業(yè)收入從2.79億元增至559.32億元,歸屬凈利潤(rùn)從5100萬(wàn)元增至85.74億元。次貸危機(jī)后,海螺水泥2009年至2016年共8年時(shí)間,水泥熟料產(chǎn)量增長(zhǎng)1.3倍(年均復(fù)合增速13%),收入增長(zhǎng)1.2倍(年均復(fù)合增速12%),歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.5倍(年均復(fù)合增速14%)。

  體現(xiàn)之二:盈利能力“強(qiáng)”。對(duì)水泥上市公司的凈利率、噸凈利、ROE進(jìn)行比較,海螺水泥在2005-2016年凈利率、噸凈利平均值高于寧夏建材(600449,股吧)、塔牌集團(tuán)(002233,股吧)等水泥公司,在2005-2016年ROE中值高于塔牌集團(tuán)、華新水泥等水泥公司。

  海螺水泥核心競(jìng)爭(zhēng)力的“表”“里”原因通過(guò)2016年海螺水泥和同行的截面數(shù)據(jù)比較,以及海螺水泥和寧夏建材(2006-2016)、塔牌集團(tuán)(2005-2016)、華新水泥(1999-2016)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)比較,中長(zhǎng)期來(lái)看,海螺水泥的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在費(fèi)用控制領(lǐng)先和生產(chǎn)成本有一定優(yōu)勢(shì),具體而言,和同行多數(shù)公司比,海螺水泥在費(fèi)用和生產(chǎn)成本控制上都具備優(yōu)勢(shì),和同行少數(shù)公司(上述三家同行公司,下同)比,海螺水泥生產(chǎn)成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不大明顯(行業(yè)工藝和裝備基數(shù)已經(jīng)很成熟),而費(fèi)用控制上仍較為領(lǐng)先,只有少數(shù)區(qū)域性的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)(如塔牌水泥)的費(fèi)用和生產(chǎn)成本控制力可以趕上海螺水泥。2009年以來(lái),可以看到:海螺水泥由于布局合理、經(jīng)營(yíng)管理高效、負(fù)債率低,使得單位費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用)和單位生產(chǎn)成本較低。

  這些因素背后的深層次原因來(lái)自海螺水泥優(yōu)秀的機(jī)制和卓越的團(tuán)隊(duì),尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部機(jī)制。

  未來(lái)水泥公司之間分化會(huì)更明顯通過(guò)本文分析,我們可以得出以下幾個(gè)結(jié)論:一是水泥公司生產(chǎn)端的“低成本”優(yōu)勢(shì)在減弱,由于水泥工業(yè)和裝備技術(shù)的成熟,海螺水泥和同行多數(shù)公司之間的生產(chǎn)成本差異在減弱甚至已無(wú)差異,當(dāng)然行業(yè)內(nèi)少數(shù)公司和多數(shù)公司,單位生產(chǎn)成本仍有差異(體現(xiàn)在生產(chǎn)經(jīng)銷效率上)。二是水泥公司目前的競(jìng)爭(zhēng)力更多體現(xiàn)在“低費(fèi)用”,單位費(fèi)用的差異主要來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、選址布局和經(jīng)營(yíng)管理,資產(chǎn)負(fù)債率越低、布局更優(yōu)、管理越高效的公司單位費(fèi)用越低,盈利能力越強(qiáng),而這些優(yōu)勢(shì)會(huì)累積沉淀,這樣水泥公司之間分化將更加明顯,這是行業(yè)集中度提升的基礎(chǔ)。三是目前國(guó)內(nèi)同行少數(shù)區(qū)域性優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)(比如塔牌集團(tuán))已趕上甚至超過(guò)公司,這種情況值得重視,不過(guò)從全國(guó)范圍來(lái)看海螺水泥的綜合競(jìng)爭(zhēng)力仍然很強(qiáng),而這種全國(guó)范圍的競(jìng)爭(zhēng)力形成和當(dāng)年公司敏銳的市場(chǎng)洞察力抓住了發(fā)展機(jī)遇有很大關(guān)系。

  風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行、出現(xiàn)成本費(fèi)用控制能力相當(dāng)?shù)娜珖?guó)性大企業(yè)、公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。

編輯:劉群

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